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美图映客新经济股们流血上市的背后 割韭菜文化

来源:www.pmec888.com作者:黄金投资开户时间:2018-09-06 14:32点击:

任何时候,我们都要紧记一句话“买的,永远没有卖的精”,尤其在股市上。

为什么这么说呢?

这是因为一间上市公司的股价,其实是反映着投资者对公司的预期,而预期在哪里呢?这很大程度上是基于公司的发展策略,也就是俗话说的,要会讲故事。

公司有实力基础,加上故事讲得好,就能为市场带来良好的想象空间并创造出一个良好的融资环境,而公司亦因此能依靠融资不断做大。不过,这些都是股市上最理想的情况。

但理想很丰满,现实很骨感。实际的现状是,新经济股们蜂拥而至,甚至为了上市可以说头破流血,风光一阵后,一年不到甚至更短的时间,就原形毕露,留给市场一地鸡毛。

下面我们通过三个故事来深度解析,为什么新经济股们流血都要坚持上市?

一、美图的故事 — 生态圈仍未完成,用户数已出现下滑

正如于2016年12月上市,被誉为继腾讯(0700.HK)之后港股迎来的第二大“互联网”公司美图(1357.HK)。

公司近期的业绩倒退并没有令我感到意外,反正从一开始上市的时间点来看,大概率就是业务处于高点之时,所以才选择上市,好让公司集资/股东撤资。

当年美图上市,前三年的业绩纪录均录得亏损,加上亏损幅度是以倍数增长,如果不讲一个美丽故事,可能成功上市与否都会是一个问题。

因此,美图便定位自己为互联网公司,即使硬件收入占比却达到90%。而且,蔡文胜自己都不用美图手机,可能就是为了表明美图是互联网公司,不是手机公司。

图片来源:美图招股书

互联网公司的定位能不但带来更高的估值,更能为不盈利带来宽容的态度。

即使是全球市值最高、拥有自己手机系统iOS的苹果也只是被定位为硬件公司,其市盈率也仅逾20倍。相反腾讯、阿里巴巴等互联网公司的市盈率能动辄40倍以上,国外的亚马逊静态市盈率更达到300倍。

而且无可厚非,在巨额亏损的衬托下,美图定义的“核心资产”就非常亮眼。

例如,美图旗下6款核心APP累计用户量为11亿,累计月活跃用户数为4.65亿。还有按非游戏类APP下载量排名全球第八,仅次于美国苹果微软谷歌FB和中国BAT等等。

这些资料数据被包装为一坐矿山,而公司只需找到正确的入口便能从中挖掘出金子。

因此,公司在市场争议下亦顺利上市。

美图于2017年3月在港股通的助力下,市值一举暴涨至近1,000亿,不过,单纯的炒作明显无以为继。

上市一年多过后,金子还未挖到,矿山却出现倒塌迹象,目前公司股价早已跌破招股价,并不断下探。

美图于8月21日发布了2018年半年报:营收下降,亏损继续,虽然互联网业务营收大幅增长,但过往兜底的智能手机收入却大幅倒退。

图片来源:美图公告

最要命的是,“核心资产”月活跃用户环比下跌15.9%,至3.50亿人,半年流失6,600万人,包括美图秀秀、美拍及美颜相机全线月活下降,其中短视频应用美拍下降56%。

图片来源:美图公告

还记得上年8月时,美图创办人蔡文胜表示,预计公司2017年度还是会处于亏损状态,主要在于公司会继续加大研发方面的投入,美图有盈利能力但不是现在,2018年会全面进入盈利状态。

不过,反正讲故事不用负责,这次令人失望的业绩令公司股价一度暴跌17%。

美图于一年半的时间,从上市时360亿元市值跌至目前不足190亿,不少人的财富灰飞烟灭,更不要提于市值达1,000亿时买入的散户。

图片来源:财华网

除此之外,公司已预告未来十八个月,将侧重发展策略的投入,这意味着对于能否产生净利润、甚至是亏损扩大的可能性,公司将会保持一副I dont care的态度。

图片来源:美图公告

于是剧情又回到IPO的时候,当时美图的天使投资人李开复在接受媒体采访时指出,很多伟大的公司如谷歌微信等,在开始时都压制用户变现的商业化,只专注用户体验,因为公司想赚钱会分心,所以美图之前不盈利是完全正常的。

By the way,李开复早已抛售美图股份。

事实上,我们从手机业务和用户数量两方面去看美图:

①美图手机销量下滑,这不难理解,毕竟国产手机市场竞争激烈,在小米、华为和OPPO、vivo等大户的压力下,美图的手机发展一定是充满阻碍;

②活跃用户数量出现下滑,同样理解。近有中国的腾讯、远有美国的脸书,目前同样遇上用户数量增长的瓶颈,而且更受到抖音、微视等新兴平台的冲击,美图不可能独善其身。

而且相比之下,美图App没有用户黏性,加上市场上很多提供同样功能的免费APP,美图用户大量流失亦是情理之内。

这些问题,蔡文胜不会不知道、美图上市前背后的投资者不会不察觉,所以他们选择在数据最好的时候上市集资/撤资。

根据报导,美图背后的创投在公司上市半年后已陆续减持。

最先撤资的是李开复的创新工场,6月19日套现5.61亿港元;

7月3日,老虎环球基金套现34亿港元;

7月7日,启明创投套现18.02亿港元;

7月25日,IDG资本套现4.25亿港元。

上述4家创投累计减持美图7.28亿股,合计套现61.88亿港元。

对于互联网来说,活跃用户数量,是公司的灵魂所在。互联网红利大概率已见顶,美图在行业鼎盛时期连流量变现的模式都没找到,何况在红利逐步消失之时呢?

当然,我不敢说美图100%不成功,但明显地,公司成功在用户量逐渐走低、竞争力被蚕食前上市集资。

如果美图晚一年上市,互联网故事可能随时胎死腹中,上市时间点恰到好处。

二、映客的故事 — 持有20亿现金,却选择折让价上市

同样地,于7月12日上市的直播平台映客(3700.HK),亦令人怀疑公司上市的真正目的。公司以每股3.85港元上市,对应市值约78亿港元,集资10.5亿港元。

根据招股书,映客过去三年连续盈利,如果按2017年净利润计算,上市市盈率仅为8倍出头。而且目前公司股价更比上市价跌近40%,对应的市盈率至变到5倍出头。

图片来源:映客招股书

正所谓,没有对比就没有伤害,与陌陌、YY、虎牙等平台相比,映客的估值其实很低,连还未盈利的虎牙也比不上。

数据来源:财报

讲故事争取高估值上市理应是每个大股东的理性行为,即使映客有强大的变现能力,但从市盈率来看,映客并不被大股东看好,而且最重要的是,公司完全不缺钱,截止上年年底手上现金达到20亿元,差不多是零借款。

与美图截然不同,映客大股东连故事都不说、不争取高估值,妥协地以低估值上市,不得不令人起疑。

早于去年6月,映客曾尝试以“借钱给别人来收购自己”的方式实现曲线上市,但最终失败收场。映客原拟通过借款21.56 亿元予宣亚国际的大股东,而宣亚国际的大股东再借29 亿元予宣亚国际用作收购映客母公司“蜜莱坞”50% 以上股权,不过交易方式却受到质疑被否,最后更被终止。

映客选择如此激进的上市计划,某程度反映出公司股东有急于上市套现的意图。

而事实上,很多早期的投资白早于公司上市前离场,当中原大股东昆仑万维就于2017年9月,作价6.13亿元将其所剩的10.23%映客股权全部售出。

上述种种迹象,其实都指向一个可能性,公司业务已到达瓶颈或估值已处于最高位。

公司数据亦显示出相关迹象。公司的每月付费用户数量从2016年第二季度开始持续明显下滑,一度由高峰时的261.5万人下跌76%至最少时61万人,直到2017年第四季度起才略有回升。

另外,月活主播数量也由2016年第三季度最高峰时的714万在2018年第一季度降至92.5万,降幅达到87%。

数据来源:映客招股书

艾媒咨询的数据显示,2017年直播行业用户规模增速明显放缓,而未来亦将持续放缓。

用户红利在逐渐消失,加上映客的定位是一个秀场,因此在流量和用户粘度方面,均比不上游戏直播。而且映客的主播更多是个人主播,不像YY直播拥有具规模的公会模式,与主播之间有密切关系,映客的流量更容易受到个人主播的去流影响。

虽然映客能千辛万苦从2016年“千播大战”中杀出重围,但迎来的挑战并未因而减少。

在香港路演期间,映客创办人奉佑生提到,下一步映客将大力发展游戏社交领域,意味将挑战斗鱼、虎牙等游戏直播领域的巨头。不过,这同时代表着公司可能要花费更多的钱去发展及推广。

内忧外患的困境,映客的投资者一定看到,因此急于让公司低价上市套现。

所以,如果公司其后给出一个倒退的业绩,我也不会感到意外,都是那一句,买的永远没有卖的精。

三、华兴资本的故事

据报导,专注于服务新经济的投融资的华兴资本,正于香港进行路演,预计于 9 月底正式上市,计划集资 3-4 亿,估值区间 30-40 亿美元,相当于 2019 年预计净利润的 20 倍,而2017年市盈率为52-69倍。

图片来源:华兴资本招股书

华兴资本自2004年成立以来,一直在融资、并购、上市等市场打滚,沾手的新经济公司不计其数,如暴风影音、爱奇艺、京东商城、聚美优品、大众点评、百度、PPS、阿里巴巴、奇虎 360、腾讯、京东、陌陌等等。

公司更在招股书上表述,“截至2017年12月31日,中国新经济企业市值或估值最大的20家企业中,我们的客户有15家,我们的独角兽客户占中国独角兽总市值的56%。”

明显地,公司讲的是一个协助中国创业家、成就独角兽的故事。不过,市场上已满地都是新经济股的坑,上市后破发、业绩倒退的都不在少数。

14 年来,华兴资本将一批又一批的新经济公司推向资本市场的同时,自己最终也走上了上市之路。是公司终于成就了自己、或是业务已到了瓶颈?

虽然公司的商业模式是传统的金融服务,但考虑到华兴资本本身是一个协助新经济公司上市的能手,这些年来的快速成长都是受惠于新经济股的兴起。随着这股热潮倒退,说不定,公司随时会是另外一个上市后业绩倒退的典范。

四、结语

美图、映客新经济股们流血上市的背后,什么关键因素在起作用呢?

根据最简化直接的逻辑,大股东只会选择在公司数据表现最好的时候、或是业绩开始下滑前上市,这才能确保公司拥有最高的估值。

正因如此,有时候公司上市后,业绩马上倒退并非偶然,因为这才是大股东选择在该时间点上市的原因。要知道,大股东永远是最清楚公司的人。而大股东如何利用股市的功能,选择走正路,还是歪路,往往跟大股东自身的价值观有很大关系。

在中国,赚到钱,成为衡量一个人在资本市场牛逼与否的唯一标志。这意味着,所有的人都容忍、认可和接受这样一条潜规则:只要赚到钱,可以无所不用其极。

所以,割韭菜文化盛行,新上市公司老板间比拼的并不是生意的发展,而是谁能否抓到最好的上市时机,最高价发股票,割最多的韭菜。

对于那么多在业务周期高位上市的公司,借用《神探狄仁杰》里一句台词:天下从来没有极其巧合的事情,不是故意就是阴谋。

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