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新兴市场金融动荡何处去、几时休?

来源:www.pmec888.com作者:黄金投资开户时间:2018-09-06 11:57点击:

2018年,在发达经济体延续回暖态势、货币政策持续收紧背景下,新兴市场迎来更具挑战性的一年。4月以来,“超预期”上涨,美国10年期国债收益率飙升,致使新兴市场金融动荡加剧。阿根廷率先爆发危机,土耳其紧随其后,巴西、印尼、南非、委内瑞拉等新兴经济体无一幸免,金融脆弱性显著升高。本轮新兴市场金融动荡有何表现?原因如何?后续还有那些国家将陷入危机?

一、本轮新兴市场金融动荡表现

新兴市场整体呈下跌趋势。2018年4月以来,新兴经济体汇市、股市和债市已经历一轮 暴跌,市场已然风声鹤唳。随着8月土耳其里拉危机蔓延,其资本外流压力进一步显现,部分国家本币大幅贬值、股市急剧下跌。8月9日至8月17日,受美元强势走高影响,南非、阿根廷、俄罗斯、巴西等国货币对贬值幅度分别达9.4%、6.1%、4.9%和3.5%。人民币汇率也面临较大贬值压力,在岸和离岸汇率一度双双突破6.9。再次触及7.85弱方保证,香港金管局在5月之后再次出手干预买入港元,维系联系汇率制度。股市方面,土耳其里拉崩 盘影响全球投资者信心,新兴市场主要股指几乎全线下挫。

跨境资本加速从新兴市场流出。今年一季度,绝大多数新兴市场均延续了去年的资本净流入趋势,但5月以来这一情况突然逆转,多个国家出现了今年以来的首次资本净流出。根据IIF的统计,二季度出现资本净流出的国家包括哥伦比亚、捷克、匈牙利、韩国、菲律宾、波兰、俄罗斯、泰国等国。其中,受美国制裁影响,俄罗斯资本净流出规模达到226亿美元。IIF称,8月9日至8月16日新兴市场资金流出规模达14亿美元,南非受到重创,亚洲新兴市场遭遇不同程度资金流出,而且集中在股票市场。

二、本轮新兴市场货币大规模贬值的成因

本轮新兴市场金融动荡是内外部因素共同作用的结果。

从外部因素看,美联储货币政策、美元指数和全球流动性变化是新兴市场金融动荡的直接诱因。美联储持续收紧货币政策导致全球流动性紧张、融资成本上升,是诱发金融动荡或危机的重要原因。2018年以来,节奏提速,美元指数快速反弹,“美元荒”愈演愈烈,加剧了新兴市场的融资和汇率风险。4月以来,随着美国经济持续好转,美元强势反弹,美元指数由4月16日的89.4升至8月27日的95.2,升值幅度达6.5%。这一方面导致许多新兴经济体货币对美元汇率相应走软,另一方面也加大了土耳其、阿根廷、委内瑞拉等美元外债负担较重的国家偿债压力。

美国的经济制裁进一步加剧了新兴市场金融动荡。在新兴市场存在较大风险敞口情况下,地缘政治风险和冲突往往会放大金融波动性。今年以来,特朗普政府明显增加了经济制裁的使用频率,先是4月6日对俄罗斯实施制裁,冻结受制裁个人和实体在美国境内的资产,禁止美国公民与其进行交易;继而8月7日恢复对伊朗制裁,禁止伊朗购买美元,禁止其他国家从伊朗进口石油;再是美土冲突进一步升级,限制向土耳其提供贷款,对土耳其两位部长实施制裁,并在 8月10日宣布对土耳其征收的钢铝产品关税税率翻倍。受经济制裁影响,市场对上述国家未来的经济发展、能否开展正常的商品贸易和金融交往产生怀疑,导致金融市场短期波动急剧放大,加剧了新兴市场的金融波动。

从内部因素来看,新兴市场爆发危机的核心原因在于自身的结构性问题,尤其是“双赤字”国家的经济脆弱性。所谓“双赤字”是指贸易赤字和财政赤字并存的情况。“双赤字”容易导致恶性循环,一方面,贸易赤字导致国际收支失衡,主 权债务风险上升;另一方面,持续的贸易逆差导致货币贬值压力增大,政府不得不消耗大量外汇储备和财政开支用于维护汇率稳定,结果导致财政赤字进一步恶化。本轮新兴市场金融波动再次暴露了以“双赤字”为特征的部分新兴经济体经济脆弱性。以阿根廷和土耳其为例,阿根廷近年来持续处于贸易赤字和财政赤字并存状态,2017年贸易赤字和财政赤字占国内生产总值的比重分别为4.8%和6.5%;土耳其2017年经常项目逆差占GDP比重为5.5%,是G20国家中最高的,财政赤字占GDP比重为1.5%,政府总债务占GDP比重达28.3%。除这两个国家之外,印度、巴西、南非等新兴经济体也长期存在“双赤字”问题。IMF统计数据显示,这些国家的“双赤字”问题在过去5年不仅没有好转,反而出现不同程度的恶化。

外债高企而外汇储备严重不足同样冲击了市场信心。无论是在拉美债务危机还是亚洲金融危机期间,大部分新兴市场国家都面临着较为严重的外债问题,并与其他因素相互交织,加剧了金融风险的蔓延和恶化。国际金融协会估计,2017年新兴市场债务总额达到63.4万亿美元,与GDP之比为210%;而2007年仅为21万亿美元,与GDP之比为145%。目前在美联储较快加息和全球流动性趋紧背景下,负债率高的国家外债偿还压力将逐渐增加,如果一国积累的外汇储备有限,发生债务危机的风险将更加凸显。以土耳其为例,2018年一季度土耳其外债总额达4667亿美元之多,外债占GDP之比高达55%,外债总额是外汇储备的5.4倍,土耳其外汇储备远不足以偿付外债,再加上连年的贸易赤字,使得土耳其偿债能力饱受市场怀疑,极易引发资本外逃。

三、新兴市场金融风险演化路径

新兴市场爆发大规模危机的可能性不高,但部分经济体风险较大。相比2013年和2015年两轮金融市场波动,新兴市场基本面已有所改善,抗风险能力增强。

下一阶段,新兴市场金融震荡预料持续。新兴市场面临的主要风险在于贸易摩擦加剧、美元持续走强、外部融资环境收紧,那些经济基本面脆弱、政策框架不完善、地缘冲突和国内政治风险较高的国家,如阿根廷、巴西、委内瑞拉、南非等国将遭受进一步考验。

亚洲新兴市场具备较强的抗冲击能力,预计影响有限。亚洲的关键风险抵御能力包括:较高的经济增速、相对于短期外债而言充裕的外汇储备、实行审慎的财政和货币政策、政府丰富的宏观调控经验和措施。多数亚洲新兴市场国家有经常项目盈余,而菲律宾、印尼和印度等经常项目赤字相对于GDP比例不到2%。与此同时,部分国家央行已上调了政策利率,印度央行于8月初再次加息25个基点,菲律宾央行在8月9日加息50个基点,印尼央行在8月15日再次加息25个基点,部分缓和了资本外流压力。值得关注的是,虽然近期卢比汇率波动剧烈,但印度对美元升值压力的抵御能力较强。印度国内融资环境稳健,本币债务比重高达90%以上,加权久期较长,为应对美元升值提供了很好的缓冲。港元贬值压力虽然再起,但考虑到香港经济基本面较为稳健,银行和金融体系应对风险能力较高,联系汇率制度的自动稳定机制将有效发挥作用,香港有能力应付市场波动和资金外流带来的挑战。

阿根廷20比索纸币

拉美新兴市场的情况不容乐观。一是货币政策走势背离加剧了金融风险爆发的可能性。之前为抑制通胀和资本外逃,巴西、阿根廷等拉美主要国家普遍处于加息周期,与主要央行货币政策走势相反。随着通胀逐步下行,最近两年拉美各国开始启动降息刺 激经济增长,而此阶段美联储正处于加息周期,货币政策走势背离加剧了拉美各国资本外流和货币贬值风险。二是拉美“双赤字”经济体长期存在的内在经济脆弱性将触发新的金融风险。阿根廷、巴西等国长期面临经常账户和财政收支“双赤字”问题,导致国际收支失衡,主 权债务和汇率波动风险上升,政府缺乏可动用的资源应对相关风险,进一步放大了金融风险。比如阿根廷,2017年经常账户赤字和财政赤字占国内生产总值的比重分别为4.9%和6.5%。三是部分国家高度依赖外部融资,外债偿还能力较弱。截至2017年底,阿根廷外债累计超过2300亿美元,其中65%由美元计价,全年向海外支付资本利息达159亿美元,但外汇储备仅500亿美元。委内瑞拉外债规模近十年来急剧增加,2017年超过1000亿美元,但外汇储备规模仅为100亿美元。内部经济结构问题和外部美元升值以及美联储加息压力,将进一步增加拉美国家的金融波动性,相关风险将持续发酵。

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