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高盛:竞争将加剧 特斯拉股价未来半年跌30%

来源:www.pmec888.com作者:黄金投资开户时间:2018-09-06 14:52点击:

9月第一个交易日,研报重新覆盖特斯拉,援引电动车行业竞争加剧和美国联邦税收优惠取消等理由,将特斯拉评级为“卖出”,未来6个月目标价210,较上周五收盘价低了30%。

特斯拉周二盘前跌超2%,开盘后一路走低,最终收跌4.21%,股价不足289美元,创5月21日以来最低。今年以来特斯拉累跌9.8%,同期500累涨7.5%。过去12个月,特斯拉股价累跌17%,同期标普累涨17%。

高盛分析师David Tamberrino指出,2020年代初期到中旬,更多传统汽车制造商和初创公司将推出多款电动汽车,车辆类型和价位选择更广泛,行业竞争加剧将令特斯拉电动车销量承压。高盛因此对特斯拉的执行力、实现产量和毛利率目标,以及自由现金流产生的能力保持悲观:

“虽然我们相信特斯拉短期的潜在背景利好,随着Model 3产量和交付能力增长,2018年下半年可以实现正向自由现金流。但这种情况不会持续,营运资金充足的利好会消退,新产品研发会推高明年起的资本支出,结合可转债到期的偿付需求,中长期特斯拉面临行业挑战。”

我们曾提到,不到三周前(8月15日),高盛将特斯拉纳入限制名单(restricted list),暂时停止研报覆盖,称“正在以特斯拉金融顾问的身份行动,涉及公司基本面的变更事宜”。8月23日又有消息称,特斯拉CEO马斯克聘请士丹利作为个人顾问,参谋特斯拉私有化事宜。但特斯拉在8月25日官方宣布放弃私有化,保持作为上市公司。

高盛最新研报还提到了美国联邦税收补贴淡出对特斯拉获客的负面影响。特斯拉“铁粉”设立的追踪网站Electrek曾在7月12日率先报道称,特斯拉已卖出20万辆电动汽车,成为美国首个达到这一门槛的汽车制造商,特斯拉官方证实了消息准确。这意味着,特斯拉客户享受的7500美元联邦税收补贴将从2019年初逐渐淡出,2020年伊始彻底停止。

高盛认为,特斯拉的税收优惠取消比竞争对手都早,丹麦和中国香港地区的历史经验证明,政府补贴取消会显著减少电动汽车的需求。由于特斯拉到2020年前不太可能推出新品Model Y,到2021年前不会进行量产,在其他竞品袭来时,消费者缺乏动力购买更贵的特斯拉车款,基本款Model 3也会蚕食对高配Model 3/S/X的需求,影响公司的毛利空间和盈利能力。

除了担心高价位买家的枯竭、中期电动车市场份额下滑,高盛还担心特斯拉净债务余额逐季增加的问题。此前,客户押金令特斯拉现金余额超过了高盛最低标准20亿美元,但从2017年三季度起押金逐季减少,今年二季末现金余额为14亿美元。

随着23亿美元的可转债逐步到期,特斯拉没有达到转股价格359.8676美元,公司面临债务偿付压力。再结合进军中国市场的增量资金需求,特斯拉有可能在2019年上半年向资本市场融资。此前,特斯拉CEO马斯克一再重申,特斯拉今年之内不需要新的股权融资。

由于更慢的需求增量和更低的预期毛利率,高盛对特斯拉2018-2020年的调整后税息折旧及摊销前利润,比华尔街主流预期低了19%。并且认为特斯拉持续达不到生产目标:

“做多特斯拉的投资者,核心押注到2025年能实现350万辆的年度产量。我们认为这是很难实现的目标,理由是激烈竞争正在到来、特斯拉现有产能水平和资本支出要求,以及历史上该公司的运营执行效率等。”

高盛认为,今年三季度特斯拉将交付48000辆Model 3,小于预期的55000辆;今年下半年共将交付45500辆Model S和X,小于预期的54800辆和官方指引56000辆。我们 曾提到,截至8月31日,特斯拉8月最后一周生产Model 3约4300辆,没能实现周产6000辆的公司目标,实际产量只有目标水平的72%。

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